Il Value è forse il fattore più noto nell’ambito delle strategie d’investimento fattoriali, essendo stato introdotto in letteratura negli anni 30 da David Dodd and Benjamin Graham. Si tratta di una strategia d’investimento che vuole selezionare azioni poco costose rispetto ai fondamentali, nell’aspettativa che tali titoli possano generare un rendimento superiore a quello del mercato (ma sappiamo che le strategie fattoriali hanno una loro ciclicità, e che lunghi periodi di sottoperformance possono verificarsi. Essere investiti anche nelle strategie fattoriali complementari può quindi offrire i benefici della diversificazione).

Sebbene intuitivo, il Value investing non è però necessariamente semplice da implementare a livello di portafoglio: sebbene i prezzi di mercato delle azioni quotate siano facilmente osservabili, il loro valore intrinseco deve essere stimato e le modalità con cui tale stima viene effettuata sono molto importanti. Inoltre, le valutazioni dipendono fortemente dal settore in cui la specifica società opera, essendo alcuni settori storicamente più economici di altri.

Una metodologia di valutazione del singolo titolo relativa al settore di appartenenza ci consente quindi di limitare il bias settoriale e ci aiuta a catturare il vero premio legato al fattore Value attraverso tutti i settori industriali che compongono il mercato.

La maggior parte degli studi accademici definisce il Value unicamente sulla base del rapporto prezzo/valore contabile. Il rischio di utilizzare solamente questa metrica è che le valutazioni di alcune azioni possono rimanere a buon mercato per un motivo. Ci si riferisce a tale concetto con l’espressione "trappola del valore": un investitore è attratto da un titolo perché sembra poco costoso, ma la sua quotazione non migliora mai.

Nel tentativo di mitigare il rischio di cadere nella “trappole del valore”, possiamo ricorrere ad un rapporto di valutazione che guarda in avanti e che incorpora le aspettative degli analisti: quello tra prezzo e utili attesi (P/Forward Earnings).

Gli utili di una società tuttavia possono contenere componenti transitorie i cui effetti tendono ad esaurirsi nel breve periodo, o possono essere determinati da operazioni finanziarie straordinarie, non indicative perciò di modifiche operative permanenti. Inoltre, una certa società può sembrare a buon mercato in relazione al suo patrimonio netto, ma potrebbe essere cara se viene considerato anche il debito che ha assunto a seguito della scelta deliberata di non emettere nuove azioni e di finanziare la crescita attraverso l’indebitamento.

Per queste considerazioni, un’altra metrica molto importante può esserci di aiuto: quello tra il valore dell’impresa e il flusso di cassa operativo (Enterprise Value/Cash Flow from Operations).

I moderni indici fattoriali azionari sottostanti i principali ETF europei, come ad esempio l’indice MSCI World Enhanced Value, definiscono il fattore Value sulla base dell’applicazione combinata di tutte e tre queste metriche. In più impongono il vincolo della neutralità settoriale al fine di tenere l’esposizione settoriale allineata a quella dell’indice di provenienza, e assegnano a ciascun componente un peso di portafoglio proporzionale alla sua capitalizzazione di mercato e al suo Value score, come determinato dall’applicazione dei tre suddetti multipli.

Attraverso questa innovativa ed avanzata metodologia, le strategie d’investimento indicizzate consentono di accedere alle stesse intuitive pratiche di selezione dei titoli che per generazioni sono state utilizzate dai gestori di portafoglio attivi, ad una frazione del costo.

Il range degli ETF Value Factor di iShares, presenta al 21/4/2021 un patrimonio gestito di circa $15 miliardi. Questi ETF individuano i titoli su cui investire applicando sistematicamente le regole che abbiamo qui descritto, selezionandoli dall’ampio universo investibile rappresentato dall’indice di provenienza (MSCI World, USA, Europe, EM). Il loro costo, in termini di TER annuo, va dallo 0.20% per USA, allo 0.40% per EM e la loro composizione di portafoglio è ogni giorno riportata su www.iShares.it.

PER APPROFONDIRE

Le tematiche trattate nell'articolo sono state oggetto del seminario:  L’indicizzazione attiva: soluzioni innovative nella costruzione degli ETF

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